25 сентября США ввели санкции против двух дочерних компаний крупнейшей государственной транспортно-логистической компании COSCO, в том числе против COSCO Shipping Tanker (Dalian), которой напрямую принадлежит 50% акций China LNG, которая, в свою очередь, владеет 50%-й долей в СП Ямал СПГ c Teekay LNG, которому принадлежит 6 СПГ танкеров класса ARC7 (4 танкера осуществляют перевозку СПГ; еще два строятся).

Хотя China LNG не входит в список OFAC, она квалифицирована как “заблокированное лицо”, как и СП с Teekay. По данным Teekay, стороны пытаются быстро урегулировать эту проблему. Сложившаяся ситуация явно наносит «НОВАТЭКу» непреднамеренный ущерб, и мы полагаем, что Teekay сможет быстро урегулировать ее с OFAC, учитывая, что последствия решения OFAC не являются преднамеренными.

Сейчас сложно сказать, как повлияет эта ситуация на операционные результаты проекта “Ямал СПГ”. Если ситуацию быстро разрешить не удастся, проект на некоторое время может остаться с меньшим количество танкеров класса ARC7, что, вероятно, будет означать увеличение затрат на перегрузку.

Однако влияние в годовом сопоставлении, вероятно, будет минимальным, так как период летней навигации практически завершен.

Альфа-Банк

Санкции США против перевозок нефти Ирана ударили по судовладельцу танкеров Ямал СПГ НОВАТЭКа

Санкции США, введенные против китайской судоходной компании Cosco за якобы торговлю иранской нефтью, привели к тому, что совместное предприятие Cosco и канадской Teekay, владеющее танкерами для российского проекта Ямал СПГ, также попало под ограничения, сообщила канадская компания.

Если санкции распространятся на танкеры, то возникнут проблемы с их обслуживание в портах, что ограничит возможности НОВАТЭКа отгружать СПГ на них. В тоже время, китайский акционер, скорее всего, попытается вывести компанию-судовладельца из под контроля, попавшего под санкции Cosco Dalian. Если это не удастся и танкеры попадут под санкции, то единственной возможностью работы на них станут расчеты вне доллара США. Мы считаем, что данная ситуация может оказывать давление на акции НОВАТЭКа.

Промсвязьбанк

Новатэк: США включили COSCO в список SDN, существенного влияния на ЯСПГ пока не ожидается     

Коммерсант и Ведомости сообщают, что шесть танкеров Arc7 Новатэка для проекта Ямал СПГ могут косвенно затронуть санкции, наложенные OFAC (управление контроля активов Минфина США) на COSCO Shipping Tanker (Dalian) Co. и COSCO Shipping Tanker (Dalian) Seaman & Ship Management Co. из-за предполагаемого участия в перевозке иранской нефти. Дочерняя компания COSCO China LNG в СП с Teekay должна предоставить шесть танкеров класса Arc7 для проекта Ямал СПГ компании Новатэк. По имеющейся информации, санкции подразумевают, что американские компании и иностранные порты не смогут сотрудничать с этими танкерами, и у них могут возникнуть проблемы со страховкой и ремонтом. Новатэк прокомментировал, что санкции не должны оказать негативного влияния на поставки ЯСПГ, т.к. проект не связан с предметом санкций.

Поставки с проекта Ямал СПГ планируется осуществлять при помощи 15 танкеров Arc7, 13 из них уже построены. Технически, санкции могут затронуть шесть танкеров (четыре танкера, поставленных СП 50:50 China LNG/Teekay, плюс два танкера Arc7, которые должны быть построены этой компанией). Хотя степень влияния санкций на газовозы сейчас не полностью определена, а ограничения OFAC не должны оказать влияния на поставки СПГ, как уверяет Новатэк, все же новость может быть воспринята инвесторами несколько негативно. Тем не менее мы не ожидаем, что санкции существенно помешают поставкам ЯСПГ Новатэка, особенно с учетом того, что танкеры, как ожидается, будут курсировать на российской территории между портом Сабетта и Мурманском. Что касается АСПГ-2, то 17 танкеров Arc7 будут построены СП Новатэк-Совкомфлот, что обеспечивает определенную защиту от потенциального воздействия санкций.

Атон

Новатэк планирует заключить среднесрочные контракты на дополнительные объемы ЯСПГ 

Как сообщает Bloomberg со ссылкой на гендиректора Новатэка Леонида Михельсона, Новатэк рассматривает возможность подписания 1-3-летних контрактов на дополнительные объемы, генерируемые Ямал СПГ. Три уже работающих линии имеют проектную мощность 16.5 млн т в год, однако фактическая добыча достигает 17.5-18.0 млн т в год, что предполагает возможность реализации в перспективе до 1.5 млн т дополнительных объемов через среднесрочные контракты. По имеющейся информации, Новатэк может рассмотреть гибкие условия ценообразования по контрактам.

Переход со спотовых продаж (через которые сейчас реализуются дополнительные объемы с ЯСПГ) на среднесрочные контракты может поддержать рентабельность Новатэка, на наш взгляд, особенно учитывая наблюдаемые с начала года невысокие спотовые цены на газ, которые скорее всего сохранятся и в 2020 году, и могут в будущем оставаться на пониженном уровне ввиду роста предложения СПГ в мире, ожидаемым к 2023.

Атон

Стратегия и рост. Закрыв сделки по продаже долей АСПГ-2 партнерам и сохранив долю 60%, «Новатэк» уже планирует следующий масштабный проект – Арктик СПГ-1. Он будет использовать запасы газа Геофизического, Трехбугорного и Солетско-Ханавейского участков, а мощность СПГ может составить до 20 млн т в год. Компания также рассматривает возможность повысить цель по производству СПГ в 2035 до 70 млн т против намеченных ранее 57 млн т. Обновление стратегии ожидается в 2020-21.

Подход к дивидендам. Наряду с обновлением стратегии, «Новатэк» планирует увеличить коэффициент дивидендных выплат (с текущего уровня 30% от скорректированной чистой прибыли). Это может произойти уже в 2020, когда прояснится структура финансирования капзатрат на АПСГ-2 ($21.3 млрд) и будут сняты нефинансовые гарантии по Ямал СПГ.

«Новатэк» зарекомендовал себя как лучшая история роста в российском нефтегазовом секторе, и, с учетом проекта АСПГ-1, должен сохранить этот статус. Тогда как АСПГ-2 уже в существенной степени включен в котировки (оценка Новатэка 12.6x EV/EBITDA 2019П), мы считаем изменения в дивидендном подходе следующим важным катализатором, т.к. это повысит доходность компании с текущего уровня 2% в год.

Атон

Мы начинаем анализ «Газпрома» с рекомендации ВЫШЕ РЫНКА и РЦ на 12М 299 руб. за акцию. Мы считаем обещанное увеличение коэффициента дивидендных выплат c практически трехкратным увеличением дивиденда на акцию в сравнении с прогнозом на 2018 г., который «Газпром» объявил до мая, главным изменением в инвестиционной привлекательности «Газпрома», которое должно привести к сопоставимому увеличению оценки стоимости компании на трехлетнем горизонте.

Мы начинаем анализ «НОВАТЭКа» с рекомендации ПО РЫНКУ и РЦ на 12М 1 414 руб. за акцию. Мы считаем, что сильные результаты операционной деятельности, которые регулярно демонстрировала компания, наконец, нашли отражение в оценках стоимости компании в прошлом году, оставив ограниченный потенциал роста без использования более оптимистичного макроэкономического прогноза.

Инвестиционная привлекательность обоих российских игроков все больше зависит от конъюнктуры мировых рынков газа. Хотя ключевые драйверы инвестиционной привлекательности и ожидания, заложенные в цену акций «Газпрома» и «НОВАТЭКа», сильно отличаются друг от друга, обе компании подвержены влиянию одних и тех же факторов, и волатильность операционных денежных потоков обеих компаний сейчас в большой степени объясняется конъюнктурой глобальных рынков газа.

( Читать дальше )

«Газпром» просит профинансировать строительство двух проектов на побережье Балтийского моря, пишет газета Ведомости. «Газпром» развивает два взаимосвязанных проекта в Усть -Луге — это завод по сжижению газа и газохимический комбинат. Вложения в первое предприятие мощностью в 13 млн тонн СПГ оценивались в $10,7 млрд, но предполагалась их переоценка. Они приблизительно соответствуют среднерыночным показателям. Так, расходы на Ямал-СПГ мощностью в 16,5 млн тонн сжиженного газа в январе 2016 года, то есть за полтора года до получения первой продукции, руководство «Новатэка» оценивало в $16,5 млрд. Вероятно, в итоге было потрачено намного больше, но надо принимать во внимание, что Ямал-СПГ реализовывался в Арктике.

Предполагалось, что газохимическое производство построит самостоятельно АО «Русгаздобыча» — ключевой партнер «Газпрома» в ряде крупных проектов. Оба указанных объекта должны быть поэтапно введены в эксплуатацию в 2023–2024 гг.

Исходя из текущих оценок стоимости проекта СПГ в 700–750 млрд руб. и исторических трендовых оценок рентабельности инвестиций «Газпрома» (ROI), потенциальный объем чистой прибыли монополиста от проекта составляет порядка 150 млрд руб. в год. Выручку комплекса «Газпром» оценивал более чем в $4 млрд в год.

( Читать дальше )

Проект «Ямал СПГ» в минувшую пятницу представил результаты за 1П19. Его рентабельность продолжила демонстрировать впечатляющую устойчивость в условиях слабой ценовой конъюнктуры на рынке газа, а также несмотря на преобладание спотовых продаж СПГ.

По нашим оценкам, общая EBITDA проекта, включая маржу трейдинговых операций, составила $5,0 за млн БТЕ, а средняя спотовая цена СПГ равнялась $5,5-6,5 за млн БТЕ. В целом экономические параметры проекта практически в точности совпадают с допущениями нашей модели, несмотря на значительное ухудшение ситуации на газовом рынке в 2К19-3К19, и создают хороший потенциал роста на 2020-2021 годы ввиду повышения загрузки мощностей и увеличения доли долгосрочных контрактов на отбор газа с привязкой к цене на нефть.

Вместе с тем мы ожидаем в дальнейшем значительного сокращения капиталовложений и увеличения выплат по акционерным займам.

Sberbank CIB 

Согласно отчетности «Ямал СПГ», выручка проекта за 1П19 составила $2,3 млрд, а EBITDA — $1,9 млрд, что лишь на 5% меньше, чем в 2П18, хотя цены на газ за тот же период времени упали на 40-45%. Главным позитивным фактором стало увеличение поставок СПГ на 64% относительно предыдущего полугодия, до 9,1 млн т, а также начало действия некоторых долгосрочных соглашений по отбору газа, привязанных к ценам на нефть, и экспортные продажи газового конденсата, освобожденного от пошлин (добыча ЖУВ относительно 2П18 увеличилась на 20%). Все отмеченные выше факторы более чем компенсировали слабую ценовую конъюнктуру на спотовом рынке газа (по сравнению с 2П18 цены упали на 40%) и сохранение высокой доли спотовых продаж.

«НОВАТЭК» сообщил о позитивных финансовых результатах деятельности по МСФО за второй квартал и первое полугодие 2019 года

Во 2кв. 2019г. выручка от реализации составила 218,5 млрд руб., а нормализованный показатель EBITDA с учетом доли в EBITDA совместных предприятий составил 115,8 млрд руб., что представляет собой увеличение на 11,6% и 14,3% соответственно по сравнению с аналогичным периодом 2018г. За шесть месяцев, закончившихся 30 июня 2019 г., наша выручка от реализации и нормализованный показатель EBITDA с учетом доли в EBITDA совместных предприятий составили 452,6 млрд руб. и 233,8 млрд руб., увеличившись на 20,6% и 31,6% соответственно по сравнению с отчетным периодом прошлого года.

Наблюдается рост показателей по всем статьям, но преимущественно за счет совместных предприятий, где Новатэк заработал 23,3 млрд руб. против 18,2 млрд руб. убытка во 2 кв. 2018г. Причем это заработок не денежный, а бумажный — следствие переоценки курсовых разниц по займам СП «Ямал СПГ», номинированных в иностранной валюте. Без этого эффекта рост прибыли «съедается» возросшими на 16% г/г операционными расходами. Причем основной рост расходов приходится на покупку природного газа и ЖУВ у СП «Ямал СПГ», что в свою очередь связано с запуском производства СПГ на второй и третьей очередях завода во 2П2018. Этот фактор в то же время обусловил рост выручки и EBITDA. Также на рост выручки повлиял и рост цены реализации на природный газ на 20,9% г/г, стабильный газовый конденсат на 12,1% г/г и сырую нефть на 0,6% г/г. Мы оцениваем результаты Новатэка за 2 кв. довольно нейтрально из-за «бумажного» характера роста прибыли.

Промсвязьбанк

«НОВАТЭК» представит финансовую отчетность за 2К19 в среду, 24 июля. Телефонная конференция, посвященная квартальным результатам, назначена на 25 июля (16:00 мск).

По нашим оценкам, выручка компании в 2К19 сократилась на 7% по сравнению с предыдущим кварталом (но выросла на 2% относительно 2К18) до $3,3 млрд в 2К19, поскольку снизилась выручка от торговых операций с СПГ и упали объемы продаж на российском рынке.

Объемы торговли СПГ в 2К19 остались почти на уровне 1К19, составив 3,6 млрд куб. м (согласно операционной отчетности «НОВАТЭКа»), однако мы полагаем, что их вклад в выручку уменьшился на 35% относительно 1К19 до $0,5 млрд, т. к. значительно подешевел СПГ. Мы прогнозируем, что в 2К19 выручка от реализации газа на внутреннем рынке снизится на 28% по сравнению с предыдущим кварталом и составит $1,0 млрд вследствие сокращения закупок у СП и наращивания запасов.

В сегменте ЖУВ ситуация должна быть более благоприятной (мы ожидаем роста выручки на 17% относительно 1К19) на фоне улучшения динамики объемов и ценовой конъюнктуры.

( Читать дальше )